凯发vip-天生赢家 一触即发

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　　2023Q1-3实现收入82亿元ღ★ღ，同比增长3.4%ღ★ღ；实现归母净利9.52亿元ღ★ღ，同比增长18.5%ღ★ღ；扣非净利润9.06亿元ღ★ღ，同比增长20.6%ღ★ღ；2023Q3单季收入34.57亿元凯发k8国际首页登录k8凯发ღ★ღ，ღ★ღ，同比增长9.6%ღ★ღ，归母净利润4.53亿元ღ★ღ，同比增长15.6%ღ★ღ，扣非净利润4.38亿元ღ★ღ，同比增长14.4%ღ★ღ。（慧博投研资讯）整装新渠道增长拉动力强ღ★ღ，索菲亚

　　整家战略推进ღ★ღ，拉动客单价增长ღ★ღ，整体收入增长表现稳健ღ★ღ：1）零售渠道ღ★ღ：公司持续深化“多品牌ღ★ღ、全品类ღ★ღ、全渠道”战略结构ღ★ღ，各品牌持续释放业绩动力ღ★ღ。分品牌看ღ★ღ，整家营销进一步推进ღ★ღ，继续带动客单价持续向上ღ★ღ。索菲亚

　　品牌2023Q1-3收入73.96亿元ღ★ღ，同比增长9.2%凯发vipღ★ღ，其中Q3索菲亚品牌收入31.19亿元ღ★ღ，同比增长15.6%ღ★ღ，2023Q1-3平均客单价19352元ღ★ღ，同比增长6.7%ღ★ღ；在整家定制3.0战略的迭代下ღ★ღ，套餐营销逐步深化ღ★ღ，客单值持续向上带动增长爱足球网ღ★ღ。米兰纳品牌2023Q1-3收入3.20亿元天生赢家 一触即发ღ★ღ！ღ★ღ，同比增长63.3%ღ★ღ，其中单Q3米兰纳收入1.52亿元ღ★ღ，同比增长68.9%ღ★ღ，2023Q1-3平均客单价14343元ღ★ღ，同比增长13.7%ღ★ღ；米兰纳为新拓展品牌凯发首页官网登录ღ★ღ！ღ★ღ，仍处展店期ღ★ღ，23Q3末门店487家ღ★ღ，较2022年末净增149家ღ★ღ；品牌下沉蓝海市场ღ★ღ，整家营销战略升级ღ★ღ，有望接力成为公司新的增长曲线ღ★ღ。司米品牌全新战略升级“高端整家定制”ღ★ღ，全面推进高端整家定制的深度转型ღ★ღ，品牌ღ★ღ、招商大力改革ღ★ღ；华鹤品牌持续吸收优质经销商ღ★ღ、强化终端赋能ღ★ღ，推进新渠道建设ღ★ღ，推动收入稳步增长ღ★ღ。公司2023Q3末合同负债为12.02亿元ღ★ღ，同比增长14.9%ღ★ღ，奠定后续增长基础ღ★ღ。2）整装渠道ღ★ღ：为公司增长重要拉动力ღ★ღ，2023Q1-3整装渠道收入12.88亿元ღ★ღ，同比增长86.4%ღ★ღ，其中2023Q3实现营收6.04亿元ღ★ღ，同比增长83.2%ღ★ღ，延续高增ღ★ღ。整装渠道是公司重点发力的新渠道ღ★ღ，通过推出专属产品和价格体系ღ★ღ，与零售渠道形成差异ღ★ღ，从不同角度开拓市场ღ★ღ。截至2023Q3末ღ★ღ，公司直营整装事业部已合作装企数量202个ღ★ღ，覆盖全国173个城市及区域ღ★ღ。公司不断增强与装企的合作ღ★ღ，加大对前端流量渗透ღ★ღ，开发出毛坯拎包ღ★ღ、拎包2.0等全新业务模式ღ★ღ，通过装企覆盖面加大ღ★ღ，模式逐步迭代完善ღ★ღ，以及整装产品线逐步丰富ღ★ღ，后期订单有望持续放量ღ★ღ。3）大宗业务渠道ღ★ღ：公司大力开发“保交楼”工程业务ღ★ღ，坚持优化大宗业务客户结构ღ★ღ，巩固发展与优质地产客户的合作ღ★ღ，优质客户收入贡献持续保持稳定ღ★ღ，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系ღ★ღ，通过承接地产ღ★ღ、酒店凯发k8娱乐官网入口ღ★ღ。ღ★ღ、医院ღ★ღ、学校ღ★ღ、企事业单位等样板房及工程批量项目ღ★ღ，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案ღ★ღ，不断拓展渠道布局ღ★ღ，优化客户结构ღ★ღ，为后期高质量发展铺垫基础ღ★ღ。随着公司客户结构调整完成ღ★ღ，以及低基数影响凯发k8国际首页登录ღ★ღ，预计2023Q3大宗收入同比实现20%以上增长ღ★ღ。

　　SKU精简优化及内部供应链提效ღ★ღ，带动盈利修复持续修复ღ★ღ。公司2023Q1-3净利率为12.1%ღ★ღ，同比提升1.7pctღ★ღ，其中单Q3净利率为13.8%ღ★ღ，同比提升1.2pctღ★ღ，环比下降0.2pctღ★ღ。1）毛利率ღ★ღ：公司2023Q1-3毛利率为35.6%ღ★ღ，同比提升2.8pct爱足球网ღ★ღ，其中单Q3毛利率为36.8%ღ★ღ，同比提升2.6pct爱足球网ღ★ღ，环比提升1.0pctღ★ღ，公司2022年开始践行整家套餐营销ღ★ღ，推出过多花色ღ★ღ，后逐步对SKU进行减量提质优化ღ★ღ，内部供应链提效ღ★ღ，板材利用率明显提升ღ★ღ，叠加原材料价格下行ღ★ღ，毛利率改善明显ღ★ღ。2）期间费用率ღ★ღ：公司2023Q1-3期间费用率为20.5%ღ★ღ，同比提升0.4pctღ★ღ，其中单Q3期间费用率为19.0%ღ★ღ，同比提升0.9pctღ★ღ，环比下降0.2pctღ★ღ；分拆来看ღ★ღ，公司2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/6.6%/3.6%/0.5%ღ★ღ，分别同比变动-0.02/+0.2/+0.4/-0.2pctღ★ღ；单2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/6.1%/3.2%/0.3%ღ★ღ，分别同比变动+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pctღ★ღ，分别环比变动-0.03/+0.3/-0.5/-0.01pctღ★ღ，下半年逐步进入旺季ღ★ღ，公司营销力度加大ღ★ღ，2023Q3公司销售费用率略同比略有提升ღ★ღ。

　　“多品牌ღ★ღ、全品类ღ★ღ、全渠道”战略持续深化ღ★ღ，整家套餐营销拉动客单价向上ღ★ღ，整装ღ★ღ、拎包等多渠道发力抓取客流ღ★ღ，米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群ღ★ღ。通过SKU及中后台供应链等调整ღ★ღ，2023Q3公司利润率延续改善趋势ღ★ღ，充分展示公司长期生产制造优势积累ღ★ღ，后期高盈利能力有望维持ღ★ღ。维持2023-2025年盈利预测13.50/15.91/18.34亿元ღ★ღ，2023-2025年分别同比增长26.8%/17.8%/15.3%ღ★ღ，对应PE为12X/10X/9Xღ★ღ，估值性价比充足ღ★ღ，维持“买入”评级ღ★ღ！

　　上市公司公司研究/公司点评证券研究报告轻工制造2023年10月31日索菲亚(002572) ——2023年三季报点评ღ★ღ：增长表现稳健ღ★ღ，盈利修复趋势延续ღ★ღ，三季报表现符合预期报告原因ღ★ღ：有业绩公布需要点评买入（维持）投资要点ღ★ღ：公司发布2023年三季报ღ★ღ，业绩表现符合预期ღ★ღ。

　　2023Q1-3实现收入82亿元ღ★ღ，同比增长3.4%ღ★ღ；实现归母净利9.52亿元ღ★ღ，同比增长18.5%ღ★ღ；扣非净利润9.06亿元ღ★ღ，同比增长20.6%ღ★ღ；2023Q3单季收入34.57亿元ღ★ღ，同比增长9.6%ღ★ღ，归母净利润4.53亿元ღ★ღ，同比增长15.6%ღ★ღ，扣非净利润4.38亿元ღ★ღ，同比增长14.4%ღ★ღ。

　　整装新渠道增长拉动力强ღ★ღ，索菲亚整家战略推进ღ★ღ，拉动客单价增长ღ★ღ，整体收入增长表现稳健ღ★ღ： 1）零售渠道ღ★ღ：公司持续深化“多品牌ღ★ღ、全品类ღ★ღ、全渠道”战略结构ღ★ღ，各品牌持续释放业绩动力ღ★ღ。

　　索菲亚品牌2023Q1-3收入73.96亿元ღ★ღ，同比增长9.2%ღ★ღ，其中Q3索菲亚品牌收入31.19亿元ღ★ღ，同比增长15.6%ღ★ღ，2023Q1-3平均客单价19352元ღ★ღ，同比增长6.7%ღ★ღ；在整家定制3.0战略的迭代下ღ★ღ，套餐营销逐步深化ღ★ღ，客单值持续向上带动增长爱足球网ღ★ღ。

　　米兰纳品牌2023Q1-3收入3.20亿元ღ★ღ，同比增长63.3%ღ★ღ，其中单Q3米兰纳收入1.52亿元ღ★ღ，同比增长68.9%ღ★ღ，2023Q1-3平均客单价14343元ღ★ღ，同比增长13.7%ღ★ღ；米兰纳为新拓展品牌ღ★ღ，仍处展店期ღ★ღ，23Q3末门店487家ღ★ღ，较2022年末净增149家ღ★ღ；品牌下沉蓝海市场ღ★ღ，整家营销战略升级ღ★ღ，有望接力成为公司新的增长曲线凯发k8国际首页登录ღ★ღ。

　　司米品牌全新战略升级“高端整家定制”ღ★ღ，全面推进高端整家定制的深度转型ღ★ღ，品牌ღ★ღ、招商大力改革ღ★ღ；华鹤品牌持续吸收优质经销商ღ★ღ、强化终端赋能ღ★ღ，推进新渠道建设ღ★ღ，推动收入稳步增长ღ★ღ。

　　2）整装渠道ღ★ღ：为公司增长重要拉动力ღ★ღ，2023Q1-3整装渠道收入12.88亿元ღ★ღ，同比增长86.4%ღ★ღ，其中2023Q3实现营收6.04亿元ღ★ღ，同比增长83.2%ღ★ღ，延续高增ღ★ღ。

　　整装渠道是公司重点发力的新渠道ღ★ღ，通过推出专属产品和价格体系ღ★ღ，与零售渠道形成差异ღ★ღ，从不同角度开拓市场ღ★ღ。

　　公司不断增强与装企的合作ღ★ღ，加大对前端流量渗透ღ★ღ，开发出毛坯拎包ღ★ღ、拎包2.0等全新业务模式ღ★ღ，通过装企覆盖面加大ღ★ღ，模式逐步迭代完善ღ★ღ，以及整装产品线逐步丰富ღ★ღ，后期订单有望持续放量ღ★ღ。

　　3）大宗业务渠道ღ★ღ：公司大力开发“保交楼”工程业务ღ★ღ，坚持优化大宗业务客户结构ღ★ღ，巩固发展与优质地产客户的合作ღ★ღ，优质客户收入贡献持续保持稳定ღ★ღ，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系凯发天生赢家一触即发ღ★ღ，ღ★ღ，通过承接地产ღ★ღ、酒店ღ★ღ、医院ღ★ღ、学校ღ★ღ、企事业单位等样板房及工程批量项目ღ★ღ，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案ღ★ღ，不断拓展渠道布局ღ★ღ，优化客户结构ღ★ღ，为后期高质量发展铺垫基础ღ★ღ。

　　1）毛利率ღ★ღ：公司2023Q1-3毛利率为35.6%ღ★ღ，同比提升2.8pctღ★ღ，其中单Q3毛利率为36.8%ღ★ღ，同比提升2.6pctღ★ღ，环比提升1.0pctღ★ღ，公司2022年开始践行整家套餐营销ღ★ღ，推出过多花色ღ★ღ，后逐步对SKU进行减量提质优化ღ★ღ，内部供应链提效ღ★ღ，板材利用率明显提升ღ★ღ，叠加原材料价格下行ღ★ღ，毛利率改善明显ღ★ღ。

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　　通过SKU及中后台供应链等调整ღ★ღ，2023Q3公司利润率延续改善趋势ღ★ღ，充分展示公司长期生产制造优势积累ღ★ღ，后期高盈利能力有望维持ღ★ღ。

　　本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的ღ★ღ，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务ღ★ღ。

　　客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况ღ★ღ、静默期安排及其他有关的信息披露ღ★ღ。

　　机构销售团队联系人华东A组 茅炯 华东B组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 股票投资评级说明证券的投资评级ღ★ღ： 以报告日后的6个月内ღ★ღ，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准ღ★ღ，定义如下ღ★ღ： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性(Neutral) 减持(Underperform) ღ★ღ：相对强于市场表现20%以上ღ★ღ；ღ★ღ：相对强于市场表现5%～20%ღ★ღ；ღ★ღ：相对市场表现在－5%～＋5%之间波动ღ★ღ；ღ★ღ：相对弱于市场表现5%以下凯发k8国际首页登录ღ★ღ。

　　行业的投资评级ღ★ღ： 以报告日后的6个月内ღ★ღ，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准ღ★ღ，定义如下ღ★ღ： 看好（Overweight） 中性(Neutral) 看淡(Underweight) ღ★ღ：行业超越整体市场表现ღ★ღ；ღ★ღ：行业与整体市场表现基本持平ღ★ღ；ღ★ღ：行业弱于整体市场表现ღ★ღ。

　　我们采用的是相对评级体系爱足球网ღ★ღ，表示投资的相对比重建议ღ★ღ；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况ღ★ღ，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素ღ★ღ。

　　本报告采用的基准指数ღ★ღ：沪深300指数 法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用ღ★ღ。

　　客户应当认识到有关本报告的短信提示凯发k8国际首页登录ღ★ღ、电话推荐等只是研究观点的简要沟通ღ★ღ，需以本公司网站刊载的完整报告为准ღ★ღ，本公司并接受客户的后续问询ღ★ღ。

　　本报告首页列示的联系人ღ★ღ，除非另有说明ღ★ღ，仅作为本公司就本报告与客户的联络人ღ★ღ，承担联络工作ღ★ღ，不从事任何证券投资咨询服务业务ღ★ღ。

　　本报告所载的资料ღ★ღ、工具ღ★ღ、意见及推测只提供给客户作参考之用ღ★ღ，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请ღ★ღ。

　　本报告所载的资料ღ★ღ、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断ღ★ღ，本报告所指的证券或投资标的的价格凯发k8国际首页登录ღ★ღ、价值及投资收入可能会波动凯发ღ★ღ，ღ★ღ。

　　客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突ღ★ღ，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素ღ★ღ。

　　本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失ღ★ღ，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效ღ★ღ。

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　　若本报告的接收人非本公司的客户ღ★ღ，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问ღ★ღ。

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